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三友医疗的明天，既充满了机遇，也濒临着诸多挑战。

三友医疗（688085.SH）在骨科集采政策的影响下，阅历了营收和利润的大幅下滑。但是，公司通过一系列高溢价并购和业务调遣，似乎正在走出低谷。但长远分析其财报和重组论述后，不难发现公司在并购水木天蓬的流程中存在诸多问题，包括高溢价收购、事迹痛快袒护率低、关联往返常常等。此外，公司中枢居品主机销售单价骤降、营收结构剧烈波动等问题也激勉了商场对其明天成长性的担忧。

骨科集采冲击下的事迹滑坡与“拐点”迷雾

自2021年起，中国骨科耗材行业插足集采时间，结尾价钱大幅下降，商场竞争加重。看成国内最初的脊柱植入耗材分娩商，三友医疗首当其冲，2023年营收和净利润分手同比下降29.08%和49.91%，2024年前三季度连续下滑7.30%和87.07%。尽管公司宣称跟着国度脊柱高值耗材带量采购的端庄落地，商场环境趋于稳重，明天出现更大幅度降价的可能性较低，但实质情况可能并非如斯乐不雅。

凭据重组论述书，三友医疗的营收结构在论述期内发生了剧烈变化，尤其是超声骨能源援手主机居品的销售收入占比从2022年的54.01%骤降至2024年1-4月的18.15%。与此同期，刀头类居品的营收占比赶紧攀升至69.59%，成为公司新的收入复旧。这种营收结构的变化是否具有可握续性，仍需打上一个大大的问号。主机居品销售单价的断崖式下降，从2023年的24.61万元/台降至2024年1-4月的12.15万元/台，进一步加重了商场的担忧。这不仅影响了公司的盈利智商，还可能对明天的居品竞争力产生不利影响。

高溢价并购水木天蓬：估值虚高与事迹痛快缺失

2024年8月，三友医疗发布公告，拟以4.16亿元的价钱收购水木天蓬剩余股权，往返完成后将握有100%股权。这是继2021年以3.43亿元收购水木天蓬49.88%股权后的又一次高溢价并购。这次往返的评估升值率高达406.21%，激勉了商场的闲居暖和和质疑。

追念2021年的初度收购，那时的评估升值率更是达到了惊东说念主的750.71%。但是，水木天蓬的实质规画阐发却远未达到预期。凭据重组论述书，2022年和2023年，水木天蓬的买卖收入分手为7,383.87万元和9,268.77万元，远低于评估时展望的10,456.98万元和14,263.79万元，高估率分手达到41.62%和53.89%。更为令东说念主恐惧的是，水木天蓬的净利润天然名义上完成了展望指标，但实质上严重依赖于期间用度的大幅削减，很是是研发用度的减少。2022年和2023年，水木天蓬的研发用度较展望数分手减少了893.79万元和1,327.31万元，占各年实质净利润的比例高达57.44%和55.35%。这种以圆寂恒久研发智商为代价酌量短期利润的作念法，无疑为公司的明天发展埋下了隐患。

更为要害的是，这次往返的事迹痛快袒护率极低，仅徐农一东说念主承担了部分事迹赔偿包袱，其他鼓吹并未设立任何事迹痛快。这意味着，即便水木天蓬明天无法已矣预期的盈利指标，大部分鼓吹也不会因此承担任何失掉。这种分歧称的风险分管机制，概念对中小鼓吹极为不利。尤其是在办法公司大鼓吹曹群通过这次往返所赢得的现款对价高达2亿元的情况下，中小鼓吹的利益如何得到有用保险，成为了亟待处罚的问题。

关联往返频发，营收质料存疑

除了高溢价并购外，三友医疗在论述期内还出现了多起关联往返，触及多家关联企业。其中，春风化雨（苏州）智能医疗科技有限公司为上市公司的联营企业，2023年新增成为水木天蓬的第五大客户；Implanet SA为上市公司子公司，2023年新增成为水木天蓬的第四大客户，并在2024年1-4月跃升为第二大客户，关联往返金额快速增长。2024年仅4个月内，水木天蓬向Implanet的销售收入已达326.41万元，险些与2023年全年的营收握平。

更为值得暖和的是，水木天蓬的第一大客户好意思敦力智康医疗器械有限公司的独家经销契约已于2024年5月到期，两边业务合营规模渐渐减少。2023年，好意思敦力的销售收入占水木天蓬全体营收的43.45%，而到了2024年1-4月，这一比例骤降至20.41%。对此，三友医疗施展称，自2024年5月起，好意思敦力不再为水木天蓬在中国大陆地区的独家经销商，因此两边业务合营规模减少。但是，重组论述书中并未对这一紧要变化的具体影响进行详实证明，也未在紧要风险教唆章节中给以教唆，这不禁让东说念主怀疑公司是否充分流露了相干信息。

此外，水木天蓬的营收季节性散布也存在光显额外。论述期内（2022年至2024年1-4月），水木天蓬各年第四季度的营收占比均光显高于其他季度，2022年致使高达56.23%，远超行业平均水平。2023年第四季度的营收占比也达到了41.04%，较2022年跳跃15.19个百分点。对比可比公司同期数据，水木天蓬的第四季度营收占比远远高于行业平均值。公司施展称，经销商往往在年底增多备货量以应酬下一年度的需求，且医疗机构不才半年采集开展招投标购置医疗援手。但是，这种施展反而加深了商场对其是否存在通过压货培植营收水平的怀疑。

产能扩展与固定金钱变动的不匹配

水木天蓬的产能扩展与固定金钱变动之间的不匹配花式也值得警惕。凭据重组论述书，2023年水木天蓬的超声骨能源援手主机产能从200台大幅攀升至300台，增幅达50%。但是，轨则2023年底，水木天蓬的固定金钱原值为1,150.84万元，较2022年的1,168.77万元不增反降。这种产能扩展与固定金钱变动的不匹配，激勉了商场对公司产能数据信得过性的质疑。同期，水木天蓬的刀头类居品产能诈欺率仅为66.72%，远未达到满产水平，但其固定金钱盘活率却额外优秀，达到了40.94次/年，远高于行业平均水平。这种情况下，公司明天的营收增长能否握续，仍然存在较大的省略情趣。

照应层布景与国际化策略：上风与隐忧并存

三友医疗的照应层团队由三位实质限度东说念主构成：徐农、Michael Mingyan Liu（刘明岩）和David Fan（范湘龙）。三东说念主分手握有公司11.48%、10.18%和6.99%的股份，共计握股28.65%。三东说念主签署了一致活动契约，变成了踏实的照应架构。Michael Mingyan Liu博士在骨科脊柱居品研发规模领有不凡的研发实力，是多项好意思国和国际发明专利的发明东说念主。徐农先生则在骨伤专科和医疗器械销售方面有着丰富的教化，曾任好意思敦力威高骨科器械有限公司脊柱业务部总司理。David Fan先生则在国际商场上有深厚的布景，曾在好意思敦力公司担任国际商场部资深司理。

三位计议首创东说念主不仅在行业内领有丰富的教化，还具备国际化的视线和资源，这为三友医疗的大家化布局提供了有劲支握。很是是 Implante 的收购，使得公司在国际商场上赢得了抨击的技赶巧作伙伴，有助于快速插足西洋高端商场。但是，照应层的上风也伴跟着一定的隐忧。2024年9月，三友医疗的又名监事因短线违法往返收到了上海证监局的警示函，相干违法往返期间为2022年7月21日至2024年5月31日，而公司发布这次来旧事项停牌公告的时辰为2024年4月25日，恰好落在该违法往返时辰范围内。这不得不让东说念主怀疑公司里面限度的有用性，以及这次紧要往返信息是否存在提前表示的情况。

三友医疗在骨科集采政策的影响下，阅历了营收和利润的大幅下滑。尽管公司通过高溢价并购水木天蓬和拓展国外商场，似乎正在走出低谷，但其并购流程中存在的高溢价、事迹痛快袒护率低、关联往返常常等问题，以及中枢居品主机销售单价骤降、营收结构剧烈波动等花式，齐激勉了商场对其明天成长性的担忧。值得防卫的是，公司照应层的活动和里面限度的有用性也受到了质疑。

在这种情况下，中小鼓吹的利益如何得到有用保险，成了亟待处罚的问题。三友医疗应加强对水木天蓬的照应和整合，确保其事迹好像稳步增长；应进一步提高信息流露的透明度，实时流露紧要事项的影响，幸免信息分歧称带来的风险；应加强里面限度，防卫同样短线往返等违法活动再次发生。